海外期货市场迷你合约的发展与启示

海外期货市场迷你合约的发展与启示

期货日报 2016.08.24 21:40

能否成功与合约的制定、交易所的推广以及市场参与者的需求密切相关

迷你合约的概念是相对于标准合约而言的，其每手交易量一般是标准合约的几分之一。 从国际上看，与标准合约相比，迷你合约的面值通常不会超过标准合约的五分之一。 除期货合约外，还有 ETF 和期权等衍生品的迷你合约。

A 主要的全球迷你期货和期权合约

早在 1868 年，中美洲商品交易所 (MIDAM) 就推出了用于期货交易的迷你合约。 1982年6月，（CME）推出标准普尔500股指期货，合约乘数为250美元； 随后在 1996 年，CME 推出了“迷你版”合约，合约乘数降至 50 美元。 受到投资者的追捧。

纵观全球成熟的期货交易所，大多都有迷你合约，方便客户交易。 据美国期货业协会（FIA）统计，美国主要的迷你合约交易所主要集中在CME、ICE和NYMEX等，迷你合约标的涵盖股指、外汇、黄金、白银、原油、玉米、大豆等品种。

国际上具有代表性的小型股指期货合约包括小型标普500股指期货合约、小型股指期货合约和小型股指期货合约。 除了美国，韩国、新加坡、印度、巴西等也推出了迷你合约，而这些迷你合约主要集中在股指和外汇市场。 目前我国国内期货市场没有迷你合约，但2014年1月2日，上海黄金交易所挂牌迷你黄金延期交割合约，交易单位为100克/手，成交Au99.99黄金实盘合约单位由100克/手调整为10克/手。

从数量上看，截至2015年底，全球迷你期货和期权合约数量达到167个，其中美国持有102个。 NYMEX拥有42个迷你期货合约，是美国国内市场拥有最多迷你期货合约的交易所，而CME拥有7个迷你期权合约，是拥有最多迷你期权合约的交易所。 在美国之外，其他国家和地区拥有的迷你期货和期权合约比较分散，数量有限，其中印度拥有11个迷你期货合约。

B 迷你合约的开发

从交易量来看，与标准合约相比，迷你合约在各交易所的交易量参差不齐。 一些迷你合约取得了巨大的成功，而另一些则不尽如人意。 根据FIA数据，2015年，全球35家主要交易所的迷你期货和期权合约交易量达到12.5亿手，同比增长16.5%。 CME推出的迷你标普500股指期货合约交易量甚至一度超过标准化合约，2015年成交量达4.3亿张合约，成为全球最大的股指期货合约之一。

印度多商品交易所（MCX）于2011年4月上市超小型合约——“金花（Golden Petal）”期货，该合约是目前世界上交易单位最小的场内黄金期货合约。 一半的MCX黄金交易，但该合约近年交易量萎缩，2015年全年交易量同比下降24%。

尽管近年来不少交易所推出了新的迷你合约，但仍有不少迷你合约退市或成交量萎缩。 但是，单纯从交易量来判断并不能完全说明迷你合约的成功，判断迷你合约是否成功还可以从市场的深度和广度以及投资者的参与程度来考虑。

迷你合约的推出是基于全球金融化的趋势和交易所的激烈竞争。

一方面，由于大合约门槛高，部分中小投资者无法参与，而迷你合约满足了中小投资者的需求。 国际市场的成熟经验表明，在推出大宗期货合约一段时间后，许多国家和地区会根据市场发展情况和投资者需求推出迷你期货合约，迷你合约的推出显着提高了流动性和期货市场的活跃程度。

另一方面，为了争夺市场资源和追求规模效益，近年来各交易所之间的竞争愈演愈烈，全球范围内出现了交易所兼并的浪潮。 日益加剧的竞争促使交易所不断进行金融创新，推出新的金融衍生品。 目前，交易所推出面向散户的产品已成为衍生品市场的发展趋势。 不少交易所开始量身定制适合散户的产品，通过市场细分提高交易所的竞争力。

C 迷你合约的作用

迷你合约的创建在一定程度上满足了市场的需求。 对于投资者而言，迷你合约虽然价值较小，溢价相对便宜，但仍具有期货、期权交易的一般特征，可以满足中小投资者通过金融衍生品进行风险管理的需求，从而提高市场流动性和活跃度。

对于交易所来说，迷你合约也是交易所应对激烈竞争的一种手段。 迷你合约是标准合约的重要补充。 迷你合约的推出，有利于进一步扩大交易参与方，增加市场流动性。 近年来，全球期货市场发展迅速，交易所面临着如何在竞争日益激烈的市场环境中提供差异化​​产品的问题。 尤其是一些相对弱势的交易所，想要靠同质化的方式去和强势的交易所竞争，显然是不可能的。 因此比特币迷你合约，他们向市场提供差异化​​的产品和有利于自身发展的定位，以应对市场竞争。 想方设法吸引更多经济实力较弱的客户参与交易。

对于经纪公司而言，迷你合约也是增加收入的重要手段。 迷你合约的推出，不仅为散户投资者提供了交易高门槛大合约进行风险管理和投机的机会，也为经纪公司增加了额外的经纪收入，也有利于推动经纪商创新和差异化服务的发展。期货公司，可谓是“双赢模式”。

D对我国期货市场的启示

我国的期货市场要不要引入迷你合约是一个很重要的问题。 一方面，股指等对冲工具无法覆盖中小散户，无法满足中小投资者通过金融衍生品进行风险管理的客观需求。 因此，需要迷你合约来提高市场流动性，增加中小投资者的风险对冲工具； 一方面，我国期货市场的投资者结构正逐步由散户向机构投资者转变，迷你合约可能会加剧市场的投机气氛。

迷你合约能否被市场接受，与交易参与者的结构密切相关。 从国外的经验来看，在参与交易的主体结构主要是机构和大型工业企业的国家，一般来说，迷你合约不会受到追捧。 在以散户投资者为主的国家，迷你合约不仅存在于期货交易所比特币迷你合约，也存在于中长期市场，而中长期市场的合约更小。

迷你合约的成功与合约的制定、交易所的推广以及市场参与者的需求密切相关。 一般来说，并不是所有的合约都适合推出迷你合约，推出时需要充分考虑市场环境。 迷你合约的推出需要标的产品和标准合约已经运行多年，有足够的市场认可度和参与度，才能保证迷你合约的顺利运行。

迷你合约的引入，意味着投资者参与门槛降低，资金使用效率提高。 迷你合约所涉及的投资者覆盖面广、多元化程度高，风险承受能力相对较低。 对此，迷你合约的引入必须合理设计其规范，以减少市场操纵对迷你合约交易的影响。 对于期货公司而言，由于迷你合约主要面向中小投资者，其风险承受能力弱于普通机构投资者。 因此，有必要加强对中小投资者的教育，以维护市场长期稳定健康发展。

图为迷你标普500股指期货合约成交量

引入迷你合约需要制度创新。 以商品期货为例，商品迷你合约需要面对的障碍是交割问题。 一般商品合约的交割单位是固定的。 但是，商品期货迷你合约的交易和交割单位不能长期分离。 单位从零转换为整数。 因此，有必要在交付系统上进行创新。 一种更可行的方式是将交付方式改为现金交付方式，以减少繁琐的交付流程带来的交易障碍。